爱科科技：国内非金属切割设备前三，碳纤维应用或带来新的增长点

证券代码：688092 综合评级：A

·简介：成立日期：2005年；办公所在地：浙江杭州

·业务占比：智能切割设备93.66%（毛利率41.96%）、配件及服务6.3%（毛利率72.5%）、其他0.04%；

出口27.75%；

按功能分类：基础性智能切割设备（BK系列，占比超四成）、可扩展智能切割设备（TK系列，占比约三成）、高速大幅面智能切割设备（SC系列）、真皮裁剪流水线设备（LCP系列）、多层智能切割设备（GL系列）和微型智能切割设备（PK系列）。

·产品及用途：

智能切割设备：智能切割设备主要包括精密运动控制系统、伺服系统和智能切割设备本体，公司还为客户提供了行业工业应用软件、技术定制设备和开放服务。公司的产品既提供软件部分，也提供硬件部分，还包括服务。公司自研的智能切割数控工业软件系统的底层核心软件系统是精密运动控制系统，其封装了自主研发高性能多轴运动控制算法和工艺算法库，用户只需设定参数便可适应不同材料、不同厚度材料、不同工艺的精确切割需求。

·销售模式：直销（52%）为主，经销（48%）为辅；境外经销模式为主（45个经销商）、境内经销商18个（2020年数据）；

·上下游：上游采购电器类、机械类、钣金类、传动类、控制类等，下游应用至到印刷、包装、广告、纺织、汽车、钢铁、电子电器、航天航空、医疗器械以及一般制造业等领域；

·主要客户：前五大客户占比12.59%；光威复材（BK、TK系列）、中材科技（BK系列）、双一科技（SC系列）、威海广泰（BK系列）、金发科技（TK系列）、江丰电子（BK系列）、喜临门（BK、TK、GL系列）、顾家家居（BK系列）、北京航空航天大学、南京航空航天大学、航天材料及工艺研究所、中国航天空气动力技术研究院、西安空间无线电技术研究所等多家上市公司、大型企业、高等院校和研究机构。

·行业地位：国内智能切割装备前三；

·竞争对手：

1、国外：法国力克（2019年约22.2亿元销售收入）、瑞士迅特、比利时艾司科、美国格柏、美国奥拓马迅、英国国际印刷、德国奔马等；

2、国内：杰克股份（裁床、铺布机业务2021年切割设备约5.75亿元销售）、宁波经纬数控、广东瑞洲科技等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、销售服务网络；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：

1、以碳纤维切割为代表的复合材料行业快速发展：根据复合材料预测和咨询机构Composites Forecasts and Consulting LLC的预测，预计到2021年，碳纤维的需求总量将达到18.18万吨，到2025年全世界总体需求有望达到26.23万吨，复合年均增长率达到9.95%。其中增速最快的工业领域，未来十年复合增长率将达到12.38%。随着技术发展，传统的金属材料正在被先进复合材料所代替，复合材料用量已成为新一代民机先进性的重要标志。现阶段，如城市化进程中大规模的市政建设、新能源的利用和大规模开发、汽车工业的发展、大规模的铁路建设等，会进一步加快碳纤维复合材料的应用。在市场需求的牵引下，复合材料产业的发展将有很广阔的发展空间；

2、复合材料对金属材料的替代：复合材料性能优越，有着代替金属之势，用途广泛。复合材料的切割工艺难度较大，对切割设备的要求较高。以碳纤维为例，碳纤维预浸料遇到水、激光后会变性，一般无法使用水刀或聚光切割，其高强度、高韧性、复合结构的特点，又可能导致切割过程中可能存在切口损伤、层间分层等问题，导致碳纤维材料出现拉丝、毛刺、撕裂、分离等问题，从而影响其精度和构件强度。此外，碳纤维之类的复合材料，在切割过程中由于其材料性质特殊，会产生飞屑，容易引起设备短路，降低生产效率。基于以上原因，碳纤维对加工设备有着较高的技术要求。目前我国一般采取手工或电动剪刀的方式进行加工，严重制约了碳纤维行业的发展。而随着智能切割设备技术的突破，智能化的生产设备有望进一步普及，复合材料市场有望进一步发展。

公司凭借自身技术，中标了多个航天航空、新材料、新能源等行业的复合材料切割项目，为中国航天科技集团有限公司（分别独立中标了旗下六个研究院的采购项目）、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国船舶重工集团、深圳市大疆创新科技有限公司、西门子（中国）有限公司、比亚迪股份有限公司等知名企业，以及中国科学院、上海交通大学、北京航空航天大学、南京航空航天大学、华中科技大学、西北工业大学等科研院所和高校提供复合材料行业的智能切割设备。

3、国产化趋势：近年来，行业中少数企业注重研发投入，积累了一定的核心技术，与国外生产商的技术水平逐渐拉近，部分产品甚至远销国外，获得国际市场的认可。在技术发展的基础上，近年来智能切割行业的国产化率有所提高；

·影响公司利润核心要素：1、GDP增长速度；2、上游原材料价格波动；3、碳纤维行业需求情况；

·其他重要事项：公司拟回购2000-4000万元，大股东拟回购400-800万元。

·大股东：持股比例为37.01%；股权质押率：0%

·管理层年龄：46-65岁，高管及员工持股：合计约7.5%；

·员工总数：447人（+133）：技术115，生产140，销售164；本科学历以上：141；

·人均产出：2020年人均营收：71.3万元；人均净利润：11.9万元；

·融资分红：2022年上市，累计融资（1次）：2.83亿，累计分红：0.31亿；

·资产负债表（2022年Q1）：货币资金2.49，交易性金融资产0.49，应收账款0.51，存货1.17；固定资产0.98，无形资产0.14；短期借款0，应付账款0.45，合同负债0.21（-0.03）；股本0.59，未分利润1.55，净资产5.15，总资产6.24，负债率17.55%；会计师审计费用：55万元；

·利润表（2022年Q1）：营业收入0.68（+26.22%），营业成本0.38，销售费用0.09（+21.23%），管理费用0.03（+25%），研发费用0.08（+35.5%），财务费用0.07（+73%）；净利润0.09（+7.31%）

·核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：24.1%、21.99%、12.04%、1.76%；每股收益：1.01、1.1、0.96、0.16；毛利率：50.73%、48.81%、43.9%、43.56%；净利润率：21.18%、21.97%、16.69%、13.61%；

·预测假设：营收增长：30%、35%、35%；净利润率：15%、18%、20%

·营收假设：2022E：4.1；2023E：5.6；2024E：7.6；

·净利假设：2022E：0.6；2023E：1；2024E：1.5；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率假设：25-35倍

·2024年估值假设：38-53亿；当前估值假设：24-34亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：41-57元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、核心技术优势

经过十多年的持续研发和深度挖掘，已形成精密运动控制、CAD/CAM技术、切割制造、机器视觉、云服务和总线开发等核心技术。公司不仅拥有设备硬件的方案设计、开发和制造技术，还具有核心运动控制软件、切割工艺算法库、材料专家库以及基于此的行业工业应用软件等的工业数控软件的设计开发能力，成为少有的软件、硬件双核心驱动的设备公司,特别是行业内为数不多的可以自主生产精密运动控制系统等核心零部件的企业。公司参与制定国家标准1项，牵头制定行业标准和团体标准各1项，均获颁布实施，获授权发明专利30项，实用新型专利89项，软件著作权81项。

2、CAD软件起家的先发优势

公司是从CAD软件起家，依托CAD技术上的积累，成为国内较早进入智能切割行业的企业，拥有软件与硬件核心技术的优势，使得公司在产品的技术性能上，其主要技术参数与国外产品基本等同，部分指标甚至实现了超越，这让公司在技术沉淀、行业经验等方面相较于后进入市场的竞争对手存在较强的先发优势。

3、下游应用覆盖面优势

公司将行业核心技术深度融合到下游复合材料、广告文印、汽车内饰、家居家纺等多个不同行业的生产制造场景中，公司可切割的材料种类丰富，可以实现对包括碳纤维、玻璃纤维、芳纶、无纺布、真皮、橡胶、亚力克板、PVC、ETFE、PTFE、HAPALON等多种类型材料的高效切割，覆盖面广。公司服务客户万余家，已经获得国内外上市公司、大型企业、高等院校、研究机构等的认可，并在全球范围内已经形成了一定的品牌效应，产品远销全球100多个国家和地区。

4、团队优势

公司董事长、总工程师、实际控制人之一方小卫先生是教授级高级工程师，是国家信息产业部“全国劳动模范”，主持负责的”三维服装CAD系统”项目，被国家信息产业部评为“信息产业重大发明奖”。方小卫先生在精密运动控制、智能制造与自动化领域有着几十年的研究与积累，专注于智能切割设备的研究与开发。公司的核心技术团队多年来一直专注于智能切割设备相关的研究开发、生产、销售等工作，精通技术，熟悉市场，自公司成立以来一直保持稳定状态。

·风险提示

1、毛利率下降的风险

公司主营业务毛利率处于较高水平，如果下游行业竞争持续加剧或上游行业原材料价格增幅较大，公司的综合毛利率可能会有所下降。

2、原材料价格上升的风险

公司原材料成本占营业成本的比例较高，原材料价格波动会对公司经营成本产生一定的影响。

3、部分原材料依赖进口的风险

公司的DSP、FPGA等芯片的主要供应商系美国Texas Instruments等公司的代理商或贸易商，目前国内供应商的相关替代品在一定程度上存在性能差距，公司部分芯片原材料对国外供应商存在一定的依赖性。

4、市场竞争加剧风险

公司在国际市场的主要竞争对手包括法国力克、瑞士迅特、比利时艾司科、美国奥托玛逊、英国国际印刷等企业。如果公司不能在日趋激烈的市场竞争中及时提高市场开发能力，无法精确把握相关领域技术应用的开发速度，将面临销售规模和盈利能力下降的风险。